我乐家居（603326）

公司发布 2018 y] 年半年报：报告期内实现营收 4.3 亿元，同比增长 26.4%，归母净利润 1,990 万元，同比增长 60.6%，归母扣非净利润 1,651 万元，同比增长 31.7%。 2018Q2 实现营收 2.8 亿元，同比增长 26.7%，归母净利润2,379 万元，同比增长 68.11%，归母扣非净利润 2,193 万元，同比增长 50.1%。

支撑评级的要点

全屋定制业务高增长，产品领先战略贯彻执行。 公司 Q2 营收同比增长26.7%，环比 Q1 提升 0.7 个百分点，主因全屋定制业务维持高增长、直营业务重新划分后增长加快所致， H1 全屋定制业务实现营收 1.7 亿元，同比增长 92.4%，远高于橱柜业务（ YOY+2.65%） ，占公司总营收的比例由26.5%提升至 40.3%（ +13.8 个百分点）， 在一定程度上弥补地产下滑的影响。今年上半年公司研发的橱柜新品 9 大系列及全屋新品 3 大系列预计于 10 月份上市， 将贯彻公司产品领先战略，进一步提升产品力。

直营与大宗渠道营收高速增长。 2018H1，公司将南京、济南、上海、杭州列为直营城市，成立单独的事业部管理，直营业务实现营收 4,705 万元，同比增长 130%，同时重拾受益于精装房加速渗透的大宗业务，实现营收 2,434 万元，同比增长 95%。在加盟渠道上，公司新开专卖店 149 家至 1,211 家，其中分别新开橱柜/全屋定制专卖店 62/87 家，基本符合全年150/220 家的开店计划。 H1 经销渠道增长 16.7%，随着去年净增店面（ 331家）销售放量，全年经销渠道增速将有所保障。

毛利率阶段性回落， 销售费用控制助盈利改善。 报告期内， 因毛利率较低的大宗业务营收占比同比提升 2 个百分点， 增长初期毛利率较低的全屋定制业务营收占比提升 13.8 个百分点， 公司毛利率同比下降 1.51%至34.71%。销售/管理/财务费用率分别同比下降 1.01%/0.23%/0.03%， 其中销售费用率下降主因广告宣传费上半年支出同比减少 1,600 万， 期间费用率下降 1.27%至 28.70%，且理财收益由去年同期的 1.2 万元增加至 273.3万元，助净利率同比提升 1.02%至 4.65%。

评级面临的主要风险

原材料价格大幅上涨； 全屋定制业务拓展不达预期。

估值

公司奉行产品差异化战略，依靠行业领先的设计师团队与境外设计师合作研发，突出设计风格调性，着重于攫取中高端市场份额。 全屋定制业务高速增长，直营与大宗渠道增速亮眼，我们预测 2018-2020 年每股收益为 0.51/0.65/0.81 元，同比增长 37.5%、 26.9%、 25.4%，对应 2018PE18.4X，维持买入评级。

本文源自证券市场红周刊

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